上周五，开心麻花发布了一则拟摘牌新三板的公告，称:“为进一步配合公司发展战略规划需要，提高经营决策效率，降低公司运营成本，经审慎考虑，公司拟向全国中小企业股份转让系统申请公司股票终止挂牌。”

据悉，开心麻花于2003年首创“贺岁舞台剧”概念，并在此后13年时间里，陆续推出了26部舞台剧，逐步形成了独有的喜剧风格，每年游走50多个城市超过1000场次的演出，为它们收获了过百万观众。后来，开心麻花舞台成功后转向影视，甚至成为央视春晚的小品台柱，到了2015年更是凭《夏洛特烦恼》爆收14.44元亿票房后，到2015年12月成功挂牌新三板，估值迅速从3亿元暴涨至50亿元，但在之后，开心麻花的融资情况迟迟未有进展，在新三板的融资困境凸显，而剧烈的业绩波动也在一定程度上影响着公司对资本的吸引力。

开心麻花多年的业绩亮眼

开心麻花的未来之路在哪里？财报显示，2015年度，开心麻花营业收入3.83亿元，比2014年增长154.8%，净利润达1.32亿元。2016年上半年实现营业收入1.18亿元，较上年同期增长42.01%；实现净利润3448.76万元，较上年同期增长92.83%。此外，开心麻花还在2016年5月入选首批创新层企业。

2017财报显示，截止2017年12月31日，2017年营业收入为8.22亿元，较上年同期增长181.60%；归属于挂牌公司股东的净利润为3.89亿元，较上年同期增长441.81%；基本每股收益为1.08元，较上年同期增长440%。

截止2017年12月31日，开心麻花资产总计为12.96亿元，较上年期末增长99.92%；资产负债率为24.73%，较上年期末10.09%，增长14.64个百分点。经营活动产生的现金流量净额本期为-4572万元，上年同期1.49亿元。

报告期内，开心麻花营业收入较上年同期增长181.60%，主要原因是由于2017年电影业务为开心麻花贡献了较多的收入，2017年演出及衍生业务收入保持增长，较2016年增长了21.58%。同时，开心麻花2017年新增了经纪业务收入。

我们看到，开心麻花净利润较上年同期增长422.64%，主要原因是演出及衍生业务和电影业务收入和毛利水平均较2016年大幅提高。开心麻花主营业务为演出及衍生业务、影视及衍生业务和艺人经纪业务。

因此开心麻花收入并非完全依靠票房，更多的则是依靠舞台剧。此外，开心麻花出品的电影也多是由话剧IP改编而成，不存在收购IP而造成的高额成本，这可能是话剧制作和电影制作最本质的区别。

这也是为何开心麻花在资本市场上受到青睐的原因：既能稳定输出内容，又可以带来一些惊喜。2015年12月在新三板挂牌后，开心麻花共有过两次定增行为，发生时间分别在2016年1月以及2016年3月。1月的定增对象为实际控制人张晨，发行价为每股2.4元，共募集资金365万元；到了3月，开心麻花就引入了包括东方证券股份有限公司、嘉兴信业创赢投资合伙企业在内的11名新增投资者，定增价格也从2.4元/股上涨至了106元/股，发行共募集资金3.01亿元。

开心麻花的上市之旅命运多舛

除了舞台剧收入稳定，开心麻花制作爆款电影的能力也不容小觑。以《夏洛特烦恼》举例，该片根据同名话剧改编而成，是2015年国庆档票房黑马，2000万的制作成本最终收获14.41亿元票房，为开心麻花带来1.91亿元收入。2016年上映的第二部话剧改编电影《驴得水》，在豆瓣上评分高达8.3分，即便仅获得1.73亿元票房，但比起1000万的制作成本，开心麻花的票房收益也可以高达4700万元。目前开心麻花的第三部电影《两个人的法式晚餐》已经开机。可以发现，一年一部电影已经可以成为开心麻花的稳定输出。虽然出了爆款作品，并实现业绩的飙升，但是开心麻花的上市之旅并不平坦。

开心麻花作为“喜剧第一股”，早已摆脱了剧场演出这一微利生意。就像高峰过后必有低谷一样，三年过后，在挂牌第四个年头的春天，料峭春寒吹酒醒，开心麻花默默宣告摘牌。不过，有知情的中介机构人士认为，开心麻花终止IPO的原因主要是来自证监会的“劝退”，“劝退”的原因也许不是净利润层面，更多可能是内部控制这类规范性的问题。

的确，目前的监管政策和环境，并不利于影视公司在国内资本市场上市，包括新丽传媒、和力辰光等已经披露IPO招股书的影视公司在内，日前都纷纷宣布停止IPO。

开心麻花从艰难创业苦打苦熬，到四处扩张发展壮大，再到抓住机遇上市挂牌，然后迅速进入痛苦平台期。摘牌以后的开心麻花调整以后或以另一种形式与资本平台相聚。

仅仅是摘牌，或许不足以引起市场如此大的关注，实际上，市场对于喜剧第一股开心麻花“或以另一种形式与资本平台相聚”说法的猜测，无外乎：被并购、奔赴境外资本市场。

开心麻花可以学新丽找金主，影视公司新出路

开心麻花和新丽传媒在多部作品中有过合作，都属于优质的内容制作公司。

前不久，光线传媒与林芝腾讯科技有限公司签署了《股份转让协议》，公司以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯，终止了长达数年命途多舛的IPO之旅。显而易见，开心麻花如果走新丽传媒的路，放弃独立IPO,转而投靠金主爸爸或许更好。

另一个就是奔赴境外资本市场，先说港股市场，前一段时间登陆港股的美图，尽管严重亏损，但50亿至60亿美金的估值似乎给准备上市的公司指出了一条明路，但是港股真的是最佳选择么?美图登陆港股市场的首秀，在开盘涨3.29%之后，随后就一路走低，跌破发行价，而这足以给试图奔赴港股市场的公司敲响警钟。

剩下的就是美股市场。在之前，纳斯达克和纽交所一直是国内企业的首选上市之地。美股市场对于公司盈利与否的确并非过于关注，而且在美股市场进行一轮发展之后，再重回国内A股市场的操作也有很多成功案例可以借鉴，由此来看，开心麻花奔赴美股市场的可能性以及前景相当高。

摘牌对于麻花来说未尝不是一件塞翁失马的好事情，在挫败面前重回本源，除了换个资本市场上市之外，我们更期待开心麻花用另一种方式与资本平台再相聚。